Компании-зомби угрожают экономике Европы

Сотни убыточных и имеющих большие долги компаний в Европе, особенно в южных странах, остаются на плаву благодаря финансированию банков и акционеров. Как утверждают экономисты и центробанки, такие компании-зомби создают искусственные барьеры для входа на рынки, а их конкуренты вынуждены снижать цены. Экономика не может очиститься от слабых компаний и проблемных кредитов, что обычно происходит после кризисов. «Зомбификация корпоративного сектора и банков угрожает будущему уровню жизни», – утверждает Клаас Кнот, руководитель центробанка Нидерландов.

«Зомби» – это публичная компания, которой минимум 10 лет и у которой процентные платежи по займам превышают прибыль до уплаты процентов и налогов, согласно определению Банка международных расчетов (BIS). По данным ЕЦБ, около 10% компаний в шести ведущих странах еврозоны являются «зомби». В 2007 г. их было только 5,5%. В Италии и Испании доля таких компаний, по оценкам ОЭСР, и вовсе утроилась с 2007 г. В Италии в «зомби» трудилось около 10% работающего населения, им досталось 20% всего инвестированного капитала в 2013 г. (последний год, за который доступны данные).

В определенной степени размножение «зомби» стало побочным эффектом мягкой денежной политики ЕЦБ. Отрицательные процентные ставки и другие стимулирующие меры подвергались резкой критике в некоторых богатых странах еврозоны за то, что позволяют банкам поддерживать проблемных корпоративных заемщиков. По данным ОЭСР, только в Испании и Италии в 2008–2013 гг. они получили от банков около 10 млрд евро. В конце октября ЕЦБ заявил, что продолжит программу покупки облигаций до сентября 2018 г. Вряд ли он повысит процентные ставки раньше 2019 г.

Отчасти существование «зомби» связано и со снижением производительности в Европе, отмечают экономисты. Так, производство цемента в Италии сократилось на 60% с 47 млн т на пике в 2007 г. При том что количество производителей цемента в стране уменьшилось за это время с 29 до 24 в конце прошлого года. Многие из этих компаний продолжают существовать благодаря «финансовому допингу», утверждает Франческо Кальтаджироне-мл., гендиректор одного из лидеров отрасли – Cementir Holding.

Яркий пример «зомби» – немецкая судоходная компания Norddeutsche Vermoegen. Ее долг вырос в 4 раза более чем до $2 млрд в 2007–2010 гг. и превышал выручку в 9 раз. Совокупный убыток составил $1,1 млрд в 2010–2015 гг. Компания не представила финансовые результаты за 2016 г., но заявила, что получила прибыль благодаря списанию задолженности примерно на 500 млн евро банком HSH Nordbank. Около 90% банка принадлежат властям земель Шлезвиг-Гольштейн и Гамбург. Поэтому пострадать могут местные налогоплательщики, отмечает оппозиционер Михаэль Крузе.

Финансовый кризис сильно ударил по мировой торговле и судоходным компаниям, некоторые из них оказались не способны вернуть долги. Согласно Moody’s, в Германии около 37% выданных им займов у крупнейших кредиторов судоходных компаний – или $26 млрд – являются проблемными. Однако банкротств в отрасли в стране было мало, что свидетельствует о готовности банков поддерживать слабые компании.

В Италии с большими трудностями столкнулся банковский сектор. Около 15% выданных банками займов являются проблемными. Для сравнения: в целом по еврозоне их около 6%, а в США – менее 2%. По данным итальянского центробанка, совокупные проблемные кредиты составляли $407 млрд на конец 2016 г. и местные банки выделили на их покрытие половину этой суммы. В октябре ЕЦБ предложил потребовать от банков увеличить резервы. Но итальянские политики раскритиковали это предложение. Как заявил бывший премьер-министр Маттео Ренци, если новые правила будут приняты, «кредитование малого бизнеса станет невозможным». Некоторые банки в Италии начали решать задачу и объявили о планах продать проблемные кредиты на миллиарды евро в ближайшие три года. По оценкам Morgan Stanley, банкам страны потребуется 10 лет, чтобы уровень их проблемных кредитов опустился до среднего по еврозоне.

Избавиться от «зомби» и проблемных кредитов может помочь изменение законов о банкротстве, говорят аналитики. Но попытки внедрить в Европе аналог главы 11 кодекса США о банкротстве, допускающей реорганизацию компаний, оказались не очень эффективными. Поэтому экономисты предупреждают, что эти попытки могут, наоборот, увеличить количество «зомби», а не оздоровить компании.

Например, в Португалии в 2012 г. при предоставлении стране финансовой помощи была разработана программа, помогающая компаниям договориться с кредиторами, чтобы избежать банкротства и инвестировать в рост бизнеса. Но на практике программа не способствует тому, чтобы банки предотвращали появление «зомби», отмечает Антониу Самагайу из Лиссабонской школы экономики и менеджмента ISEG. Она позволяет банкам указывать в отчетности несписанные долги компаний как нормально погашаемые, поэтому она стимулирует их списывать как можно меньше долгов.

Перевел Алексей Невельский