Страны со спекулятивным рейтингом выпускали облигации рекордными темпами

Развивающиеся страны с кредитным рейтингом спекулятивного уровня с начала года выпустили синдицированные облигации на $75 млрд, согласно Dealogic. Это стало новым рекордом и на 50% превышает объем эмиссии за аналогичный период в 2016 г. Инвесторов эти бумаги привлекают относительно высокой доходностью.

Обычно эти страны редко выходят на долговой рынок, но сейчас этому поспособствовала благоприятная ситуация на нем. На их долю пришлось 40% от объема эмиссии всех развивающихся стран с начала 2017 г.

Высокий спрос на облигации развивающихся стран привел к росту их цены и снижению их доходностей, что сделало эти займы более привлекательными для эмитентов. Согласно индексам Bloomberg Barclays прибыль от инвестиций в суверенные облигации развивающихся стран, номинированные в местной валюте, с начала года составила 10,4%, а от номинированных в долларах – 7,6%. Для сравнения: казначейские облигации США позволили инвесторам заработать за этот период 2,5%, а гособлигации еврозоны – 0,9%.

Проблема ликвидности

Самыми крупными сделками развивающихся стран со спекулятивным рейтингом стали сентябрьские эмиссии Бахрейна и Украины на $3 млрд. Причем для Киева это стало первой международной эмиссией с тех пор, как Крым перешел к России в 2014 г. Кроме того, летом Ирак привлек $1 млрд, а Таджикистан в сентябре впервые вышел на долговой рынок, заняв $500 млн.

Стоимость займов была невысокой по историческим стандартам, но значительно выше, чем у других суверенных заемщиков. В частности, Таджикистан разместил 10-летние облигации с доходностью 7,125%, а Украина – 15-летние с доходностью 7,375%. Отчасти это связано с премией за неликвидность, так как торговля этими облигациями, вероятно, будет проходить неактивно. Как отмечает Майкл Боллинджер из UBS Wealth Management, такие бумаги с относительно высокими уровня риска и дохододности привлекают частных и институциональных инвесторов, которые держат их до погашения. «Проблема с ликвидностью заключается в том, что в самый нужный момент она наименее доступна. И эта проблема особенно заметна, когда речь идет о заемщиках, редко проводящих эмиссию», - говорит он.

Со временем эти страны станут менее активно проводить эмиссии, считает Боллинджер: «Некоторые из них начнут сталкиваться с трудностями, и на этом этапе цикла придет время более внимательно выбирать облигации развивающихся стран».

Суверенным заемщикам с низким кредитным рейтингом может стать сложно рефинансировать свой долг, когда наступит срок погашения, предупреждает Дуглас Редикер, внештатный старший научный сотрудник Brookings Institution. «Что если этот риск выше, чем полагают инвесторы и эмитенты? Похоже, что не все рассматривают эту предпосылку всерьез», - отмечает Редикер.

Перевел Алексей Невельский