Инфляция преподнесла сюрприз Центробанку

В июле инфляция в годовом выражении замедлилась до пятилетнего минимума в 3,9%, пробив заданный Центробанком таргет в 4%. Базовая инфляция, не учитывающая наиболее волатильные компоненты, снизилась до исторического минимума в 3,3% с 3,5% в июне (см. графики).

Для Центробанка и аналитиков столь резкое замедление роста цен в июле стало неожиданностью: и регулятор, и опрошенные Bloomberg экономисты прогнозировали только небольшое снижение инфляции до 4,3% в годовом выражении с 4,4% в июне. Ниже прогнозов оказалась и базовая инфляция. Сюрпризом было столь сильное ускорение инфляции в июне, а сейчас – ее резкое снижение в июле, отмечает главный экономист «Ренессанс капитала» в России и СНГ Олег Кузьмин.

По плану Центробанка инфляция должна замедлиться до 4% по итогам 2017 г. Цель в 4% регулятор поставил еще в 2012 г., правда, тогда предполагалось достичь ее в 2015 г. При этом Центробанк неоднократно подчеркивал: достижением цели будет не разовое замедление инфляции до 4%, а закрепление ее на этом уровне в ближайшие годы.

На июльской динамике сказалось прежде всего замедление роста цен на фрукты и овощи после подорожания на 8,3% в июне. Тогда всплеск цен ухудшил инфляционные ожидания населения (см. врез) и помешал Центробанку снизить ключевую ставку на заседании 28 июля. Динамика цен в июле компенсировала их «неприятный» рост в июне и вернулась к тем ожиданиям, которые были в конце мая, говорит Дмитрий Полевой из ING.

Центробанк считает замедление инфляции системным, а не связанным с отдельными волатильными компонентами, отмечает его представитель: в июле снизились годовые темпы роста цен на большинство товаров и услуг. Сказалось и то, что тарифы на ЖКХ выросли не так сильно, как в прошлом июле, указывает он.

Но такие резкие скачки инфляции связаны именно с большим «весом» цен на продовольствие (которые сами по себе трудно предсказуемы) в потребительской корзине в России, поясняет экономист «ВТБ капитала» по СНГ и России Александр Исаков: 38% против около 20% в США. А замедление базовой инфляции хотя и позитивный сигнал, но она не отражает реальности, в которой живут потребители, продолжает он: кроме продовольствия еще 10% в потребительской корзине приходится на регулируемые тарифы ЖКХ и бензин, именно такую инфляцию видят домохозяйства. В 2017–2018 гг. непродовольственный сегмент будет единственной категорией, инфляция в которой будет устойчиво держаться ниже целевого уровня – 2,7–3,5% в годовом выражении, ждут аналитики «ВТБ капитала».

Есть риск, что в августе тренд изменится, предупреждает Исаков: если скажется начавшееся в июне ослабление рубля. Укрепление курса национальной валюты внесло основной вклад в замедление инфляции в первом полугодии: доллар подешевел до 58 руб. с 70,1 руб. в первой половине 2016 г. Овощи и фрукты из-за короткого цикла поставок и хранения быстрее, чем другие товары, реагируют на укрепление или ослабление рубля, указывали аналитики Центробанка. При этом динамика инфляции для бедных, в чьем потреблении доминирует продовольствие, также более чувствительна к колебаниям валютного курса, фиксировали они. Но помочь может благоприятная ситуация на мировом рынке продовольствия, предупреждают аналитики «ВТБ капитала»: она способна замедлить темпы роста локальных цен на продукты питания на 1,4 п. п.

Пока ослабление рубля не заложено в цены, говорит Полевой. А если эффект и проявится, то в сентябре, считает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. В августе цены снизятся на 0,2%, а уже в октябре вернутся к ежемесячному росту на 0,4%, что соответствует ориентиру Центробанка, оценивает она. Центробанк в августе ждет нулевую инфляцию, а в отдельные недели – дефляцию. А Минэкономразвития – и вовсе рекордное снижение цен на фоне удешевления овощей и фруктов, следует из его июльского обзора.

Такое сильное замедление цен, скорее всего, заставит Центробанк отметить «прорыв» инфляции ниже таргета и снизить ключевую ставку в сентябре сразу до 8,5 с 9%, считает Орлова, а к концу года – до 7,5%. Полевой ждет еще двух понижений ставки Центробанка по 0,5 п. п., если тренд продолжится в августе и сентябре. Из-за высокой неопределенности и волатильности цен регулятор снизит ставку в сентябре только до 8,75%, сомневается Исаков.

Действия Центробанка в условиях закрепления инфляции в районе таргета должны быть особенно аккуратными, указывает Исаков. Участники финансового рынка начинают понимать и принимать новые параметры экономической системы и влияние ключевой ставки становится все более существенным, говорит он. «Неверные решения могут привести к существенному отклонению инфляции от таргета», – замечает федеральный чиновник. Денежно-кредитная политика ЦБ могла бы быть мягче в условиях умеренного восстановления экономики, но в целом ее нельзя считать слишком жесткой, считает Орлова. Экономика может оказаться в состоянии перегрева, предупреждает она: «Потенциальный рост экономики, по оптимистичным оценкам, составляет 1,5–2%, а она во II квартале выросла почти на 3%».