ФРС может согласиться на более высокую инфляцию при низких процентных ставках

Процентные ставки в США, вероятно, останутся на исторически низком уровне, и это должно заставить Федеральную резервную систему (ФРС) изменить свой подход к инфляции. К таким выводам пришли две группы экономистов центробанка, чьи доклады опубликовал в четверг Brookings Institution.

В совокупности из этих двух исследований можно сделать вывод, что из-за повышенного спроса на такие безопасные и ликвидные активы, как 10-летние гособлигации США, их доходности будут оставаться низкими. В результате ФРС будет трудно повысить базовую краткосрочную процентную ставку, чтобы придерживаться целевого значения инфляции на уровне 2%. Поэтому один из вариантов – согласиться на более высокую инфляцию.

Исследования появились на фоне указаний представителей центробанка на то, что они могут позволить инфляции временно превысить 2%. Предпочитаемый ФРС показатель инфляции – индекс цен на личные потребительские расходы – в последние месяцы рос, но находится ниже целевого уровня уже больше четырех лет.

Один из докладов, подготовленный экономистами Федерального резервного банка (ФРБ) Нью-Йорка, поддерживает теорию, согласно которой низкие рыночные ставки обусловлены избытком сбережений в мире. Ее предложил еще бывший председатель ФРС Алан Гринспэн в качестве объяснения того, почему повышения базовой ставки в период с 2004 г. не привели к должному росту рыночных ставок, что способствовало образованию пузыря на рынке недвижимости и ипотечного долга.

Авторы исследования рассмотрели так называемую реальную естественную процентную ставку, учитывающую инфляцию и уравновешивающую сбережения и займы с течением времени. Они обнаружили, что с середины 1990-х гг. ее значение снизилось почти на 1,5 процентного пункта (п. п.). Причем около 1 п. п. этого снижения вызвано глобальным спросом на безопасные и ликвидные активы. В последние десятилетия развивающиеся страны стали богаче, а их инвесторы стали в большей мере искать безопасные активы для вложений, например гособлигации США. Это способствовало снижению естественной процентной ставки и доходностей 10-летних казначейских бондов.

Пока этот спрос не изменится или не появятся новые безопасные активы, способные заменить гособлигации США, процентные ставки, вероятно, будут оставаться низкими, считают экономисты ФРБ Нью-Йорка.

Два других экономиста ФРС, Майкл Кайли и Джон Робертс, считают, что в этой ситуации центробанк может допустить более высокую инфляцию. Поскольку естественная процентная ставка теперь ниже, чем в прошлом, ФРС для стимулирования экономики придется часто опускать ставки до нуля, что ограничит ее возможности бороться с рецессиями. Кайли и Робертс рассматривают три возможные стратегии в такой ситуации.

Первая – сохранить цель по инфляции в 2%, но позволять ей подниматься до 3%, чтобы компенсировать периоды низкой инфляции. Это даст дополнительное время для экономической экспансии, но в целом, полагают исследователи, лишь незначительно улучшит экономическую картину.

Во-вторых, ФРС может пообещать держать номинальные ставки около нуля до тех пор, пока либо инфляция, либо темпы роста ВВП не превысят своих долгосрочных уровней. То есть центробанк сознательно даст экономике перегреться, прежде чем предпринимать какие-либо действия; исследователи считают такой подход «очень эффективным». Наконец, ФРС может просто повысить цель по инфляции, что даст ей больше возможностей для повышения ставки в период экономического роста. Однако здесь есть риск позволить ценам вырасти слишком быстро, что отрицательно скажется на потребителях и бизнесе.

Председатель ФРС Джанет Йеллен и ее коллеги в последнее время как раз намекают на возможность такого подхода. «Инфляция не всегда будет составлять 2%. Она меняется, как и все экономические переменные. Иногда она будет ниже 2%, иногда – выше», – заявила Йеллен на пресс-конференции после мартовского заседания, на котором было решено повысить ставку до 0,75–1%.

Перевели Михаил Оверченко и Алексей Невельский