ЦБ впервые с 2011 года продал облигации Минфина
Портфель ОФЗ у Центробанка слишком мал, чтобы повлиять на ликвидность, но достаточен, чтобы повлиять на рынок госдолга
В апреле и мае ЦБ продавал ОФЗ из своего портфеля на биржевом рынке, подтвердили «Ведомостям» в пресс-службе регулятора. Объемы продаж ЦБ не раскрывает, отмечая лишь, что они были «ограниченными». Продажи ОФЗ ЦБ использовал в качестве одного из инструментов по регулированию ликвидности банковского сектора, говорится в сообщении ЦБ.
«Это стандартный инструмент, который используют многие центробанки», – отмечает Дмитрий Полевой из ING. В то же время для российского ЦБ это относительно новая ситуация – он не использовал такие операции на открытом рынке много лет, добавляет Полевой. Последний раз ЦБ продавал ОФЗ в 2011 г. – в пределах 10 млрд руб., говорит Олег Кузьмин из «Ренессанс капитала».
По оценкам Полевого, исходя из подскочивших объемов операций с ОФЗ ЦБ мог продать бумаг на 50–100 млрд руб. Оценка Кузьмина намного скромнее – не менее 7 млрд руб. На начало 2016 г. ЦБ располагал ОФЗ на 207 млрд руб. в собственном портфеле – это тот объем, который может быть потенциально реализован. Это примерно 4% рынка ОФЗ, составляющего 5 трлн руб. (на 1 марта), что довольно значительно с учетом скорости роста этого рынка: за 2015 г. – всего на 6%. Но ЦБ достаточно аккуратен, чтобы не исказить продажами кривые доходностей, уверен Кузьмин.
Продажи ЦБ координировал с Минфином, они носят ограниченный характер и большая их часть завершена, сообщил замминистра финансов Максим Орешкин через пресс-службу: «Главная цель операции – управление ликвидностью банковской системы в целях снижения инфляционных рисков для российской экономики». Портфель ОФЗ регулятора сформирован как в результате обмена неторгуемых госбумаг (в том числе ГКО) на рыночные, так и в результате перехода залога обанкротившихся или лишенных лицензии банков.
Иностранная доля
Доля нерезидентов на рынке ОФЗ в феврале выросла на 0,5 п. п. до 21,5%, посчитал ЦБ. Годом ранее она составляла 17,9%. Максимум – 28,1% – был в апреле 2013 г. До 2012 г., когда был упрощен допуск на рынок для иностранцев, их доля не превышала 3%.
Дорожающие нефть и рубль, ожидаемое снижение ключевой ставки подогревают интерес инвесторов к российским госбумагам, говорит Кузьмин. Несмотря на продажи Центробанка, на вчерашних аукционах Минфина спрос на ОФЗ почти в 2,5 раза превысил предложенные к размещению 30 млрд руб. Но Минфин, как неоднократно заявляли его чиновники, не готов наращивать займы из-за слишком высоких ставок, так как это ведет к росту процентных расходов бюджета: по расчетам НИУ ВШЭ, расходы на обслуживание госдолга возросли с 2,5% всех расходов в 2012 г. до 4% в 2016 г. Дефицит бюджета «из помощника может стать врагом российской экономики», предупреждал министр финансов Антон Силуанов. Финансирование дефицита за счет средств резервного фонда для бюджета бесплатно. Но траты резервного фонда – это эмиссия, главная причина дешевой избыточной ликвидности, препятствующей снижению инфляции. Этот избыток ликвидности ЦБ пытается абсорбировать в том числе продажами ОФЗ. Однако резервы конечны, что и подчеркивает Силуанов, предупреждая о необходимости снижения бюджетного дефицита. Минфину придется «пройти по лезвию ножа» при планировании бюджета, не расходуя все резервы и не наращивая объемы займов, пообещал найти баланс замминистра Сергей Сторчак (цитата по «Интерфаксу»).
С точки зрения влияния на ликвидность продажи Центробанком госбумаг слишком незначительны и скорее служат сигналом, что регулятор обеспокоен ситуацией и, главное, что видит более предпочтительным финансирование дефицита бюджета за счет сочетания займов и средств резервного фонда, чем преимущественно за счет резервного фонда, считает Полевой. Неопределенность с бюджетом сохраняется как на 2016 г., так и на среднесрочную перспективу, и в марте, комментируя свое решение сохранить ключевую ставку, а не снижать ее, ЦБ в числе причин указал бюджетную политику.
Операции ЦБ с госбумагами несопоставимы с масштабом ожидаемого во втором полугодии профицита ликвидности, согласен Кузьмин: он может составить от сотен миллиардов до более триллиона рублей (ЦБ ожидает расходования резервного фонда в 3,6 трлн руб.). В таком случае ЦБ сможет управлять рынком с помощью депозитных ставок и выпуска облигаций Банка России. Скорее всего продажи ОФЗ выполняли индикативную функцию, полагает Кузьмин. Сейчас ситуацию с ликвидностью можно оценить как нейтральную, говорит он: ставка Ruonia близка к ключевой (11%; вчера Ruonia упала до 10,28%). По данным ЦБ, на 11 мая задолженность банков перед ним по репо и кредитам под активы и поручительства составляла около 1,3 трлн руб., задолженность ЦБ перед банками (депозиты) – около 850 млрд руб.
Возможно, продажи ОФЗ были сигналом скорее правительству, чем рынку, а грядущий избыток ликвидности беспокоит ЦБ не так сильно, как об этом думают, полагает Евгений Надоршин из ПФ «Капитал»: «Возможно, этот избыток будет явлением временным». Российский банковский сектор скорее в режиме проедания капитала, а с ним и ликвидности: активы не приносят должной доходности, а депозиты нужно выплачивать. Имеющаяся подушка сокращается, что приведет к тому, что банки вскоре снова начнут заимствовать у ЦБ, если только не улучшится ситуация в экономике, говорит Надоршин.