Эмитенты облигаций МСП и их инвесторы против ESG

Российские власти активно взялись за внедрение ESG-повестки на фондовом рынке. Так по крайней мере следует из плана Министерства экономического развития РФ увеличить объем внутреннего рынка зеленых облигаций до 1,5 трлн руб. к 2030 году.

На первый взгляд задача выглядит амбициозной, поскольку требует увеличения «зеленого» рынка примерно в 10 раз. Сегодня в «сектор устойчивого развития» Московской биржи включены всего 19 верифицированных выпусков «зеленых» и «социальных» облигаций на сумму около 150 млрд руб., из них половина стоимости приходится на облигационный выпуск Правительства Москвы. Во многих из этих бумаг торговая активность невелика либо вообще отсутствует.

С другой стороны, 1,5 трлн руб. – это около 10% текущего рынка корпоративных облигаций, который формируется преимущественно бумагами крупных корпораций. Видимо на них и будет возложена основная задача по выполнению планов правительства.

А чего ожидать рынку облигаций, выпускаемых относительно небольшими компаниями, принадлежащими к сегменту МСП? Случаи ESG-верификации ценных бумаг их эмитентов здесь единичны.

Один из таких примеров – финансово-промышленная корпорация «Гарант-Инвест», управляющая коммерческой недвижимостью в Москве и сделавшая два выпуска зеленых облигаций. Директор компании по рынкам капитала Тарас Андрушечко положительно оценивает опыт зеленых выпусков. Он считает, что повышенный спрос на такие инструменты со стороны «сознательных» институциональных и индивидуальных инвесторов способствует быстрым размещениям по более низкой стоимости. Андрушечко видит перспективы в дальнейших выпусках зеленых бумаг, но полагает, что развитие рынка тормозится чересчур жесткими правилами выпусков, неготовностью многих эмитентов к более подробному раскрытию информации, а также отсутствием стимулирования со стороны государства.

Но большинство эмитентов МСП предпочитают просто наблюдать за ESG-повесткой, не понимая преимуществ от получения сертификации для своих облигаций. Они пока не готовы тратить на неё деньги и время.

Есть, например, компания «Эбис», которая с 2015 года занимается переработкой пластиковых отходов и финансируется за счет облигаций (сейчас в обращении находятся её бумаги на сумму около 1,2 млрд руб.). Несмотря на фактический «зеленый» характер деятельности, «Эбис» до сих пор не имеет никакого ESG рейтинга. Свою позицию генеральный директор компании Евгений Дубовский обосновывает так: «Эта тема активно популяризируется последние несколько лет, но пока реальных преференций для компаний, имеющих ESG-рейтинг, в России мы не наблюдали». Впрочем, Дубовский ожидает, что тренд на экологичность будет продолжаться и что государство будет активнее помогать отрасли развиваться. Поэтому «Эбис» всё же готовится к прохождению ESG-верификации в 2022 году и не исключает в дальнейшем выпуска зеленых облигаций.

Однако главная причина пассивности эмитентов облигаций МСП состоит в отсутствии интереса к ESG со стороны индивидуальных инвесторов – основных приобретателей этих бумаг. Денис Козлов, управляющий директор компании «Септем Капитал», организующей облигационные выпуски для малого и среднего бизнеса, говорит: «Розничным инвесторам в России пока не интересны инструменты ESG с пониженной доходностью, основной спрос формируется за счет госбанков».

Чтобы проверить это утверждение, облигационный телеграм-канал Angry Bonds провел опрос среди своих подписчиков об отношении к ESG-сертификации облигаций. Проголосовало около 800 человек и результаты оказались выразительны: большинству (88%) безразлично, имеют ли облигации такую сертификацию или нет.

Можно, конечно, попенять на косность и консерватизм широкой инвесторской массы, но дело скорее в другом. Для большинства инвесторов остается непонятным, как наличие у облигации некой «верификации» снижает их риски инвестирования или повышает доходность. «А если не понимаешь, то зачем это покупать?» – такова нормальная позиция ответственного инвестора. Упор на моральное удовольствие от приобретения «ответственных» бумаг не для всех убедителен: на фондовый рынок люди приходят зарабатывать деньги, а свои филантропические потребности они могут удовлетворять другими способами, например, через благотворительность.

По всей видимости на перспективы распространения зеленой повестки в секторе облигаций МСП будет влиять два основных фактора.

Во-первых, важную роль будет играть государство. По мнению Дениса Козлова из «Септем-Капитала» дальнейшее развитие ESG будет зависеть от простоты процедуры присвоения «зеленого» статуса и преимуществ, которые предложит государство держателям таких облигаций.

Во-вторых (и это даже важнее), инвесторы, возможно, будут убеждаться в том, что наличие у компании высокого ESG-рейтинга обеспечивает её более успешное и устойчивое развитие, снижает долгосрочные риски, поэтому её ценные бумаги можно покупать с меньшей доходностью. Меньшая стоимость финансирования будет стимулировать компании активнее участвовать в экологически значимых проектах, включаться в решение социальных проблем, совершенствовать корпоративное управление.