En+ боится сильного рубля

В первой декаде ноября En+ может стать публичной компанией, следует из ее сообщения. «Ведомостям» удалось ознакомиться с документами En+ для будущих инвесторов, а также с рисками, которые видит компания.

К примеру, основной макро-экономический риск – укрепление рубля более чем на 7% от того, что заложено в модели развития. К 2021 г., полагает En+, доллар будет стоить 64,8 руб. Средний курс по следующему году компания ожидает на уровне 56,8 руб за доллар.

Основным рыночным риском для En+ является изменение цены на алюминий (компания владеет 48,13% его производителя UC Rusal). Каждый процент отклонения в стоимости металла приводит к 2% росту или падению EBITDA, пишет компания. К 2021 г. UC Rusal ожидает рост стоимости алюминия до $2150 за т (средняя по 2017 г. ожидается $1938 за т), а премия к цене на Лондонской бирже металлов (LME) вырастет до $300 к тонне, тогда как сейчас за немедленную доставку со складов LME дают $100 к тонне. Еще En+ опасается регуляторных изменений на рынке электроэнергии и мощности, а также повышения налоговой нагрузки на сектор.

Банк-организатор размещения En+ на Лондонской бирже – VTB Capital. В документах будущим инвесторам отмечается, что владельцы En+ оценивают компанию в $9-12 млрд. Исходя из того что акционеры рассчитывают привлечь от размещения $1,5 млрд, на бирже может быть продан 12,5-16,7% пакет компании. Представитель En+ это комментировать отказался.

При оценке стоимости En+ банк-организатор использовал за вычетом долга прогнозную EBITDA за 2018 г. ($3,5 млрд), применил мультипликатор 6-6,5x, и дал скидку 5-10%, а также прибавил прогнозные дивиденды от 48,1% доли в UC Rusal и 100% свободного денежного потока энергетических активов En+, говорится в документах к размещению.

В заявлении En+ сказано, что компания ожидает не менее $250 млн дивидендов, но выплаты акционерам могут быть и больше – от $450 до $600 млн, говорится в документах к IPO. При этом дивидендная доходность в 2018-2019 гг. может составить 4-5%, а к 2020-2021 гг. – вырасти до 5-7%, указывает компания.

Все это выполнимо при росте цен на алюминий. Это будет возможно при снижении запасов алюминия на складах Лондонской биржи металлов (LME) до 1,1 млн т к 2021 г. (сейчас они составляют около 1,7 млн т). Поможет и формирование дефицита на рынке в 2019-2020 гг. по 2,7-2,5 млн т алюминия соответственно. Сейчас дефицит оценивается в 1,2 млн т, тогда как в 2015 г. был профицит – 400 000 т.

При выходе на Лондонскую биржу (именно там компания намерена разместить акции, а затем выпустить на Московской бирже ГДР) En+ изменит структуру. Энергетические активы En+ будет контролировать через 100%-ную «дочку» – LLC En+ Management. Сейчас энергоактивы принадлежат компании напрямую. Смысл реструктуризации компания не раскрывает.

Чистый консолидированный долг En+ компания оценивает в $13,5 млрд, а долговую нагрузку в 6 EBITDA. Без учета долга, который привлек UC Rusal для покупки 27,8% «Норникеля» в 2007 г., чистый долг ниже – $7,6 млрд, а долговая нагрузка 2,6 EBITDA, объясняет En+ инвесторам.

В минувшем году консолидированная EBITDA En+ составила $2,3 млрд, в 2017 г. она ожидается на уровне $3,2 млрд, компания ожидает 40% рост за счет роста цен на алюминий, сейчас с одной тонны металла компания получает сейчас $830 к EBITDA. К 2021 г. EBITDA всей En+ вырастет до $4,4 млрд (почти в двое), прогнозирует компания, при этом с каждой тонны алюминия En+ будет получать по $1100 EBITDA, отмечается в документах.